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  来源:野马财经

  2023年博雅生物曾被商誉减值“吞噬”利润。

  被华润医药收入囊中的博雅生物(300294.SZ)又开启了“买买买”模式。7月17日晚间,博雅生物公告称,公司以自有资金人民币18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司(简称“绿十字香港”)100%股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司(简称“绿十字”)。

  由于绿十字香港近两年一直处于亏损状态,2022年和2023年第三季度分别亏损2327.09万元、1212.04万元。因此不少投资者对于这次溢价超180%的收购并不看好。

  公告发布后,7月18日、19日,博雅生物连跌两天,合计跌幅超6%。有投资者认为这是“高价收购垃圾资产”。

2400亿华润医药“血拼”韩国药企!  第1张

  来源:股吧

  而与市场反馈不同,不少券商都对此次收购持看好的态度,并在公告发布后密集发布研报,给出“买入”评级。华源证券认为,“收购绿十字,长期想象空间加大”;万联证券认为,“收购绿十字,做大做强血液制品业务”;国金证券认为,“博雅生物收购绿十字(中国),新增浆站有望贡献业绩弹性”。

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  7月22日,博雅生物股价出现回弹,但7月23日继续下跌3.38%,报收32.92元/股,总市值166亿元。

  溢价180%

  170亿龙头收购亏损资产

  此次收购的标的公司绿十字,是韩国企业GC通过绿十字香港在中国境内设立的血液制品公司,成立于1995年。

  收购前,GC持有绿十字香港77.35%股权,韩国私募股权基金Synaptic持有15.33%股权,46名韩国籍自然人共持有7.32%股权。博雅生物就是通过收购上述股东合计持有的绿十字香港100%股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字。

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  来源:博雅生物公告

  绿十字专注于血液制品研发、生产、销售的公司,目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13%。

  然而从财务数据来看,过去两年,绿十字业绩表现不佳。2021年、2022年和2023年前三季度,公司的营收分别为4.04亿元、2.33亿元、2.39亿元,同期归母净利润分别为2241.82万元、-2327.09万元、-1212.04万元。

  博雅生物目前账上现金并不充裕,截至一季度末只有货币资金18.6亿元,但还是拿出了18.2亿元来购买这家亏损公司。

  据悉,按此前评估,绿十字香港股东全部权益价值为16.8亿元,增值率为160%,若按交易价格18.2亿元计算,实际溢价率为182%。

  这也是不少投资者对这次收购不看好的主要原因。

  不过博雅生物对绿十字未来表现颇具信心,此次收购也并未设置业绩对赌协议。博雅生物表示,绿十字香港此前亏损主要原因是,进口白蛋白和重组人凝血因子Ⅷ的量减少导致收入较2021年下降,以及支付GC集团的技术服务费、关联方借贷汇兑损益有所影响。在本次的收购协议中已约定终止《技术转让合同》,确认被收购公司可永久地继续使用相关技术(对价即为绿十字中国此前已支付过的对价),并无需支付任何对价。此外,GC集团关联方的资金借贷也不再发生。

  另外,博雅生物控股股东华润医药2023年营收高达2400亿,为国内医药销售的三强。

  博雅生物认为,后续,随着绿十字的自产产品的规模提升,以及代理产品的不断放量,其经营能力将得到大幅提升。

  “押注”血液制品胜算几何?

  血液制品是现代生物制品的重要组成部分,在医疗急救、战争、重大灾害等事件中,具有不 可替代的重要作用,是关系国家医药卫生安全、国防安全和生物安全的重要战略物资。

  由于其重要性,血液制品是一个受国家高度监管的产业。2001年起至今,中国没有新增获批血液制品生产企业,对血液制品生产企业实行总量控制,目前国内正常经营的血液制品企业只有28家。

  而绿十字是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业,博雅生物表示,这是稀缺的标的资源。本次并购后,博雅生物将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局。

  年报显示,博雅生物2023年有单采血浆站16家,其中在营浆站14家,2023年原料血浆采集量约为467.3吨,同比增长6.47%,浆量规模相对较小。收购绿十字后,博雅生物日后的年采浆量有望超过500吨。

  实际上,放眼整个行业,500吨的采浆量也不算突出。

  近年来,我国血液制品行业并购整合加速,行业集中度进一步提升,目前已形成以天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物等大型血液制品公司为行业龙头的竞争格局。据不完全统计,2023年我国新增在营浆站33家,全年共采集血浆1.21万吨,同比增长18.6%,而前四家公司合计采集原料血浆超7000余吨,约占国内总采浆量的60%。

  奥优国际董事长张玥认为,针对博雅生物高溢价收购亏损资产的行为,有可能是为了进一步抢占市场。因为收购亏损企业可以快速进入一个新的市场领域,同时可以利用博雅生物的品牌、技术、管理和销售网络等优势提高市场份额和盈利能力。但是需要注意的是,收购亏损企业需要承担较大的风险和挑战,需要企业有足够的资金实力和管理能力来应对。

  因此还有投资者认为,博雅生物“有种孤注一掷的感觉”。

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  来源:股吧

  商誉减值吞噬利润

  另一方面,博雅生物此前的“买买买”历史,也令不少投资者心有余悸,甚至在不久前,公司还在为曾经的高价并购埋单。

  2015年,博雅生物斥资5.2亿元收购了新百药业83.87%的股权,成为了新百药业的全资控股股东。同时形成了3.71亿元商誉。

  彼时博雅生物还与新百药业签订业绩对赌协议,如果业绩承诺能够实现,新百药业将使博雅生物在2015年营业收入增加2亿元,净利润增加3500万元,显著提升公司业绩。

  但现实与理想还是存在差距,新百药业虽在承诺期内“擦线”完成对赌,但此后增长并不如预期,甚至近几年业绩持续下滑,进而影响了博雅生物的业绩表现。

  直到2023年,博雅生物对新百药业计提商誉减值准备2.98亿元,这直接造成博雅生物2023年虽然营收只下降了3.87%,但归母净利润下降45.06%。

  而投资者对博雅生物并购的阴影还不止于此。博雅生物1993年成立,2012年登陆深交所,公司业务以血液制品为主,赶在监管趋严之前进入行业,并拿到了牌照资源,按理说公司只要按部就班做好主业,应该会在潜力颇大的血液制品市场大有可为。

  但博雅生物早期却偏爱折腾,在并购的路上一路狂奔。公司此前大股东高特佳集团是专注于医疗健康产业的投资机构,在博雅生物登陆资本市场后,高特佳集团以上市公司为平台积极外延并购。在博雅生物2012上市当年的年报中,其“未来发展与规划”就提出:积极寻找适合的收购兼并目标。

  于是博雅生物于2013并购天安药业,2015年并购新百药业,2017年并购复大医药。上述三家公司主营业务分别为糖尿病药、生化药、医药流通等。

  2020年,博雅生物再次发布收购案,拟向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳等11名交易对方购买罗益生物48.87%股权。此次并购估值极高,公司100%股权评估价值为15.04亿元,相比账面净资产1.10亿元,评估增值13.93亿元,增值率1265.08%。此外,博雅生物控股股东高特佳集团以及旗下基金都已布局在其中。

  也许是监管层实在看不下去了,上交所在随后的问询函中连发15问,并最终于2020年4月否决了此次收购。

  多元化战略稀释了博雅生物的主营业务,尤其是2017年-2019年,其血液制品占营收比重从50.12%下滑至33.96%。

  同时,博雅生物的销售净利率也在不断下滑。2015年-2019年,该公司的销售净利率分别为30.75%、29.32%、24.99%、19.79%和15.20%。同期与之对应的销售费用却不断攀升,分别为0.75亿元、1.13亿元、3.78亿元、7.54亿元和9.63亿元。

  归母净利润也在2019年出现上市以来的首次下滑,在当年下降9.17%。

  因此博雅生物如今高价并购亏损公司,投资者的反应不难理解。

  尤其是本次溢价180%收购绿十字香港,也可能进一步增加较大金额商誉,如果绿十字未来经营状况未达预期,则存在较大的商誉减值风险。

  但不同的是,绿十字无论是生产牌照,还是在营单采血浆站,对博雅生物的主营业务都是有一定帮助的。

  事实上2020年博雅生物易主华润医药后,就开始逐步剥离非血制品业务,聚焦血制品主业。背靠大树,博雅生物业绩早已走上正轨,2020年-2022年净利润分别为2.75亿元、3.58亿元、4.45亿元。2023年若非计提商誉减值,利润有望进一步的增长。

  而除了此次并购绿十字香港,博雅生物今年4月还曾公告表示将适时收购丹霞生物。据悉,丹霞生物目前有9个血浆站在运营,2017-2019年采浆量分别为224吨、278吨、307吨。

  血制品领域向来有得血浆站者得天下的说法,目前博雅生物处于血制品行业第二梯队,斥巨资收购拥有血浆站的亏损公司,其野心可见一斑。另一方面,公司背后华润医药通过不断收购,已构建了从化学药到品牌中药到生物药以及血制品四大医药平台,并打造了自己的医药基本盘。

  你怎么看在华润医药的掌权下,博雅生物重新启动“买买买”模式?