投资建议：利空消退，把握煤炭配置时点。伴随需求逐步改善，本周煤价维持上行趋势，煤炭板块涨幅靠前。我们认为当前压制板块上行的利空已经消退，一方面业绩下滑的冲击消退：4 月份上市公司年报和一季报业绩全部披露完毕，下滑超预期的普遍来自于市场煤占比高的公司，不区分动力煤和炼焦煤，筹码已经反应到股价上，负面冲击已经消退；另一方面煤价下行的担忧消退：电煤消耗季节性低谷在5 月，3 月以来煤价的震荡下行已然成势。叠加地产、基建的同比走弱，开工不及预期，非电煤需求跟不上，预想中的价格支撑较弱。但悲观预期一致性带来的恶果是，贸易商不拿货，市场煤库存位置见底。伴随专项债、地产放松等政策的持续发力，需求边际好转，煤价下行预期已经扭转。本周，1）超长期国债发行动员会举行在即，基建投资有望加快。5 月10 日财政部国库司决定召开超长期特别国债发行动员部署会议，会议时间决定于5 月13 日上午9点，各单位记账式国债承销业务负责人需参会。此次国债部署动员有助于推进超长期特别国债发行工作，基建资金投入与开工有望提高，煤炭需求预期向好。2）安全事故再发，产地供给收紧。5 月9 日山西吕梁东辉集团西坡煤矿发生一起安全事故，已造成人员伤亡，该煤矿产能210 万吨/年，东辉集团下属煤矿产能共计450 万吨/年。吕梁作为我国主要主焦煤产地，此次安全事故可能会导致安检再次收紧，产地供应继续收紧。整体上，关于煤炭价格，我们维持乐观态度。动力煤：价格探底，已经结束。一方面非电用煤跟随地产、基建开工的好转，需求逐步改善；另一方面电厂迎峰度夏补库需求，正逐渐开始释放。此外，进口端高卡煤价格已经迎来2024 年的新高，价格倒挂延续，对国内供应补充有限。炼焦煤：价格上行，高位震荡。一方面供给端山西控产限产在保供背景下，焦煤供应或面临挤出效应率先减少；另一方面需求端钢铁季节性需求旺季犹在，铁水爬坡未完，边际需求改善持续。此外，焦煤下游库存仍处于较低水平，价格弹性及敏感性俱佳。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。一档重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。　　二档加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。三档逐步配置动力煤弹性标的：　　拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳 股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】有望受益。　　动力煤方面，坑口供应收紧，煤价稳中走强。供给方面，本周坑口环保、安检继续趋严，少数煤矿出现停产和减产现象，煤炭供应有所回落，坑口煤价稳中走强。需求方面，当前仍处于用煤淡季，日耗偏低，采购积极性较低，需求弱势运行。截至5 月10 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0 元/吨，相比于上周上涨31.0 元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌122.5 元/吨，年同比下降12.4%。　　中国神华：2024 年3 月实现商品煤产量2820 万吨（同比+3.3%），销量4000 万吨（同比+2.0%）；总发电量181 亿千瓦时（同比-3.3%），总售电量170.3 亿千瓦时（同比-3.6%）。2024 年1-3 月实现商品煤产量0.81 亿吨（同比+1.5%），销量1.17 亿吨（同比+8.8%）；总发电量554.5 亿千瓦时（同比+7.0%），总售电量521.5 亿千瓦时（同比+7.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（5 月10 日起），外购4500/5000/5500 大卡分别为467/559/654 元/吨，较上期+15/+22/+21 元/吨；外购神优2/3 分别为704/692 元/吨，较上期+26/+36 元/吨。 陕西煤业：2024 年3 月实现煤炭产量1525 万吨（同比+9.56%），自产煤销量1511 万吨（同比+10.33%）。2024 年1-3 月公司实现煤炭产量4145 万吨（同比+1.49%），自产煤销量4091 万吨（同比+1.17%）。中煤能源：2024 年3 月实现煤炭产量1083 万吨（同比-7.5%），销量2397 万吨（同比-16.9%），其中自产煤销量1106 万吨（同比-3.7%）。2024 年1-3 月公司实现煤炭产量3273 万吨（同比-1.7%），销量6387 万吨（同比-14.6%），其中自产煤销量3231 万吨（同比-0.　　8%）。兖矿能源：2024 年Q1 公司实现商品煤产量3463 万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562 万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166 万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2023 年三季度实现原煤产量896 万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.　　14 万吨（同比-21.89%）。　　焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提涨暂未落地，坑口供应减量煤价支撑较强。供应方面，吕梁地区发生煤矿安全事故，区域内安检形势再度趋严，焦煤供应减量下，坑口煤价支撑力度较强。需求方面，五一节后，焦企提涨第五轮，到目前并未落地执行，焦钢博弈加剧。截至5 月10 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2240.0 元/吨，相比于上周上涨70.0 元/吨，周环比增加3.2%，相比于去年同期上涨290.0 元/吨，年同比增加14.　　9%。　　潞安环能： 2024 年3 月实现原煤产量454 万吨（同比-1.09%），实现商品煤销售量385 万吨（同比+10.32%）。2024 年1-3 月实现原煤产量1324 万吨（同比-9.93%），实现商品煤销量1181 万吨（同比-7.08%）。平煤股份：2023 年实现原煤产量3071 万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103 万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744 万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2023 年实现商品煤产量2197 万吨（同比-4.06%），商品煤销量1783 万吨（同比-5.27%）；焦炭产量377 万吨（同比+2.22%），销售量375 万吨（同比+0.03%）。盘江股份：2023 年实现商品煤产量1127 万吨（同比-3.60%），商品煤销量1153 万吨（同比-9.61%）。　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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