国债市场：波动与走向 关注中长期趋势

【近日央行二季度货币政策执行报告对债市产生重要影响】 近日，央行二季度货币政策执行报告提出要“进一步健全市场化的利率调控机制”，这对国债市场前期上涨态势起到遏制作用。8 月 12 日，10 年期、30 年期国债收益率分别回升至 2.23%和 2.42%，较前均高出 4 个基点，盘中分别触及 2.275%与 2.513%的月内高点。同时，当日国债期货开盘全线下跌，10 年期和 30 年期主力合约跌幅明显，较各自历史高点累计跌幅超 1%和 2%。 从报告看，债市是重点关注内容，在货币政策框架转型、防范化解金融风险等方面进行了重点分析。明确将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，这有现实紧迫性，能应对基础货币投放等问题，提升财政与货币政策协同性等。 今年持续的债牛行情是焦点，2024 年下半年央行已将防范债市波动风险列为重点工作，多处强调债市风险。如在防范化解金融风险部分新增“防范利率风险”，提及债券型理财产品年化收益率过高问题。6 月 10 年期国债收益率逼近 2.2%关口，7 月央行开展国债借入操作。 现阶段我国债市波动是央行与市场各方博弈结果，波动越大，博弈力度越大。在逆周期调节中，央行将长期国债做多视作市场风险，市场将其视作保值资产渠道。关键在于宏观基本盘向好，扭转市场预期，驱动资金转向。 判断今后债市走向，需综合分析宏观走势，CPI、PPI、制造业 PMI 三大指标走势是重点。目前 CPI 温和回升，PPI 同比降幅收敛，但制造业 PMI 自 5 月持续位于 50%以下。 还需关注汇市和股市与债市联动，美联储 9 月降息预期明确，外部市场对人民币汇率负面冲击将消散，有助于央行货币政策实施，修正债牛行情。二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，说明债市风险缓解，推动国债收益率曲线稳定。 综合来看，短期内债市可能阶段性波动，中长期随宏观向好等因素，债牛行情会逐步结束，市场回归健康理性。